发布研报称，近期内外盘锑价齐涨，2025年3月3日，内盘锑价达到16.5 万元/吨，止跌回升;外盘锑价达到5.03万美元/吨(折合人民币约36.7 万元/吨)，内外价差达到20.2万元/吨。短期供给扰动，中长期增量有限，看好国内锑价上行。受制于资源禀赋，国内外锑矿供给增量有限;随着我国锑出口的陆续恢复，看好锑价中枢上移。建议关注

　　24 年年初至今锑价的演绎分为两个阶段，划分两个阶段的标志是9 月15 日国内出口管制的实施。2024年年初至9 月15 日，内盘锑价涨幅达到89%。供给端，受到地缘政治冲突影响，俄罗斯锑矿出口受阻;需求端，光伏需求向好，2024 年1-9 月，星空体育入口中国光伏新增装机量同比+25%。2024 年9 月15 日-2025 年3 月3 日，内盘锑价上涨3%，外盘锑价上涨85%，星空体育入口主要系我国锑出口量减少推动了外盘锑价的上涨。

　　(1)2025 年2 月22 日-2 月28日，光伏玻璃产量37.32 万吨，环比+6.7%，周度产量三周前开始止跌回升。(2)“430 新政”规定，4 月30 日前并网的工商业分布式光伏项目可享受全额上网和固定电价补贴，而之后并网的项目则需采用自发自用或部分上网模式，且电价随市场浮动。“530 新政”则要求5 月31 日起新投产的分布式光伏项目全部电量进入市场交易，通过竞价形成电价，并实施差价结算机制，不再提供国家补贴。

　　2024 年12 月，锑精矿进口量仅为2069 吨，较上月大幅减少63.8%。此前，国内冶炼企业依赖长期协议维持较高的进口水平，但随着协议订单逐步消耗，自2024 年12 月起，长协订单开始减少，海外矿石进口转向市场定价机制。由于国际市场溢价居高不下，进口量开始萎缩，导致冶炼环节原料供应不足的问题日益突出。

　　在2024 年10 月锑品出口大幅减少后，星空体育入口11 月和12 月的出口量分别达到776 吨和1571 吨，恢复至管制前(2023年1 月-2024 年6 月均值)的26%和53%水平，主要出口目的地为东南亚和非洲地区。随着全球供应链调整逐步完成，国内外价差修复的预期增强，内盘锑价有望持续上涨，预计出口回升的趋势将持续。

　　风险提示：锑矿投产进度超预期的风险;环保政策限制溴系阻燃剂需求的风险;光伏玻璃需求不及预期的风险。